文 | HW君
1. 通货膨胀
我们在《经济 | 通货膨胀的微观解释》一文中梳理了「通货膨胀」的核心原理。
在那篇文章中，我们的结论是：
①. 央行只是货币发行系统中的一个中心节点，可以影响但无法完全控制货币发行量。
②. 货币发行量由银行（包括央行和商业银行）和贷款人的每一次贷款行为决定，贷款行为创造信用货币。
③. 贷款行为取决于贷款意愿，因此贷款意愿影响通货膨胀。
④. 通货膨胀剥削了持有现金的人，补贴了持有负债的人。
⑤. 通货膨胀是所有人对所有人的博弈，给所有人造成不安全感，但这种不安全感会使文明前进。
当然，上述的观点是「理想状态」下的情况，现实情况往往会更加复杂一点。
这一期我们展开讲讲。
2. 不存在中性通胀
我们想象一种极端情况。
假设存在一种情况，市场上的所有价格在「同一瞬间」全部都加一个0，也就是价格全部翻了10倍。
原本1元1个的鸡蛋涨到了10元，100元一件的衣服涨到1000元，100万一套的房子涨到了1000万。
当然，你的银行卡存款后面也加了个0，欠银行的贷款负债也同样翻了10倍。
此时，市场上的CPI就是1000%，通货膨胀是10倍。
那么，这种10倍的通货膨胀对你来说有影响没有？
显然是没有的，商品价格贵了10倍，但你的购买力也提高到10倍，你对这样的「涨价」无感，只是数字游戏而已。
在现实中，影响「单一」商品价格的因素是该商品的供给和需求。
影响「整体」商品价格的因素是「货币」的需求和供给。
而「货币的供给」就是我们俗称的「印钞」，也就是「贷款行为」。
在现代「信用货币体系」下，对于一个封闭系统，流通货币的增加只来源于印钞，也就是贷款行为（银行放贷）。
对于一个开放系统，流通货币的增加可以从外部输入，例如从大量归国华侨从美国运回来美元换成人民币，造成所谓的「输入性通胀」。
当然我们可以把全球当作一个封闭系统，那么这个系统的流通货币的增加也仍然只源于各国的「贷款行为」，其中美元的权重最大。
而「贷款行为」的过程是分散的、非同时的。
不同贷款人能拿到新增货币（银行贷款）的额度、时间都是非常不同的。
贷款人拿到新增货币之后的购买行为也是不确定的。
也就是说，「新增货币」流入市场影响商品价格的过程是不均匀的，它是从某个局部慢慢扩散开来的。
假设现在市场上的流通货币总量是M，银行打算印一笔数量是9M的新钞。
那么印钞过程不可能像我们上面说的那样，新钞可以在同一瞬间「均匀」地洒向整个市场，平均摊派给每一个人，最后所有价格都都加个0变成10倍，流通货币总量变成10M，达成上面说的那种「中性通货膨胀」。
3. 完美的通胀周期
现实中的通货膨胀的微观表现是怎么样的呢？
在「印钞」事件发生的时候，贷款人首先拿到银行印出来的新钞，但同时他也会形成一个债务。
于是他会用新钞购买某种原材料（或某种劳动），通过这些原材料生产出某种商品（或某种劳动），然后将这个商品放到市场上卖了赚钱，偿还之前贷款的负债，最后多出来的那部分就是他的利润。
上述过程的关键就在于，「印钞」是一瞬间发生的，但生产「商品」是需要一段过程的。
我们简化假设，假设市场上的流通货币有1000万，流通的商品有1000套相同的房子，每套价格1万。
现在贷款人A向银行贷款250万（便于计算）。
在银行批下贷款那一瞬间，市面上就多了凭空多出了250万新钞，那流通货币就有1250万。
而此时市场上仍然只有1000套房子。
在贷款发生那一刻，市面上房子有1000套，每套1万。
但是市面上的流通货币变成了1250万元，这件事只有银行和A知道，市场上的其他人不知道。
但没关系，只要A一开始使用这笔「新增货币」进行交易，那么这个消息最后会变成价格信号被市场所有人感知。
假设A将这250万的新增货币用于购买房子，市场上的房子价高者得。
那么在经过市场的充分交易换手之后，最后1250万元对应1000套相同的房子，每套房子价格由1万元上涨为1.25万元。
也就是说，房子的价格因为这次「印钞」上涨了2500元，CPI指数是25%，通货膨胀发生了。
每套房子1.25万元，A拿贷款的250万元买了200套房子，也就是现在A手上有「200套房子」的资产。
但是别忘了，A还欠银行「250万现金」的负债要偿还。
现在A把这200套房子当作原物料，进行生产活动，生产了200套「精装修房」的商品。
然后生产者A将这200套「精装修房」作为商品出售到市场中。
那么现在市场上有200套「精装修房」，800套「普通房子」。
而市面上的流通货币1250万元。
现在就有个问题，要如何给A生产的「精装修房」正确定价。
这里我们假设这个生产周期是一个「完美」的周期，也就是「印钞」行为最终没有产生通货膨胀（虽然中间过程已经造成了普通房子的通胀）。
假设「普通房子」的价格最后没有产生通胀，仍然是印钞之前的每套1万元。
那么此时市场上有800套普通房子，所匹配的流通货币便是800万元。
于是200套「精装修房」所匹配的流通货币就是1250-800=450万元。
即每套「精装修房」的市场定价便是450/200=2.25万元。
那么我们就能得出「精装修房」和「普通房子」的价值比例是「2.25：1」。
现在A卖掉这200套「精装修房」，收入450万元。
然后拿其中的250万元偿还银行的贷款，剩下200万元的利润。
现在市场上剩下的商品有200套「精装修房」+800套「普通房子」。
然后市场上有800万流通货币和A手上的200万元利润，总共有流通货币1000万。
现在A将这200万投入市场中，经过充分的交易换手之后得到：
①. 200套「精装修房」的价格是每套1.8万元。
②. 800套「普通房子」的价格是每套0.8万元。
③.「精装修房」价格：「普通房子」价格 = 1.8：0.8=2.25：1
④. 市面上所有房子价格加起来是1000万元，和流通货币的数量匹配。
至此，完美的通货膨胀周期结束。
有的小伙伴可能就会问了，「普通房子」从之前的1万元变成现在的0.8万元了，这不是通货紧缩了吗？
并不是，这是「供给-需求」改变导致的商品价格变化，和通货膨胀或者通货紧缩无关。
也就是说，市场上原本只有「普通房子」这一种商品，现在出现了更优质的「精装修房」这一竞品。
由于竞品的出现，人们对于「普通房子」的需求下降了，于是「普通房子」出现了降价。
在这个完美通胀周期过后，流通货币没有增加，仍然是1000万元，其中A在市场上赚得200万。
那么从整个市场上来看，原先持有「普通房子」资产的人，其资产从每套1万元贬值到0.8万元，资产贬值20%，一共贬值了200万。
这200万就是「精装修房」增加的价格，也就是A生产这一商品所创造的利润。
所以从宏观上来描述这个「完美的通胀周期」便是：
市场上所有的资产持有者，用现有资产贬值20%的方式，补贴了A的生产活动。
最后资产持有者的现有资产虽然贬值了，但市场上也出现了更好的资产选择。
翻译过来就是，你的老房子虽然不值钱了，但是别人帮你造了更好的新房子，虽然它更贵，但也给你提供了一个选择。
这也就是我们开头讲的，「通货膨胀」剥削资产持有者的钱，去补贴持有贷款的人。
这其实就是在鼓励敢于创新、敢于冒险的人。
但前提是，银行必须严格把控好每一笔贷款。
因为银行「印钞」的行为可以表述为：
稀释所有持币人当下的购买力，购买贷款人未来的生产活动。
4. 空手套贷款白狼
还是上面那个例子。
银行给A批下250万贷款，在贷款发生那一刻，市面上房子有1000套，每套1万。
但是市面上的流通货币变成了1250万元，而这件事只有银行和A知道，市场上的其他人不知道。
我们假设这个市场上的消息传播有延时，需要花上一天的时间，购买行为才能最终反映为价格上的变化。
那么A只要在银行批下贷款的当天，就可以用250万在市场上以每套1万的当天价格，买入250万套房。
第二天市场上的人们才反应过来，流通货币变多了后，现在房子的合理价格应该是1.25万元。
而A的买入成本是1万元，一共250套，花费250万元。
于是A将这250套都按市场价1.25万元出售得312.5万元。
然后A从这312.5万元里拿250万偿还银行的贷款，空手套白狼从市场赚了62.5万元。
这中间A没有进行任何生产活动。
所以银行如何给正确的人放贷，就变得特别重要。
「印钞权」是非常重要的权力：
5. 良性的通货膨胀
当然，上面的例子是一个极端情况，现实情况往往非常复杂。
那么一个良性的通货膨胀在现实中有怎么样的微观表现呢？
我们说通货膨胀首先从「印钞」开始。
现实中，企业的贷款能力会比个人消费者强，也就是银行通常只会放贷给大企业客户。
因为这些大客户有更好的偿还能力，也就是它们更会从市场上赚钱。
这些企业有的是掌握了某种独特的技术，也有可能是拥有更好的管理能力，也有可能是垄断了某项资源。
总之，这些的企业都非常擅长「生产」。
现在银行批了一笔贷款给这些企业。
于是企业拿到「新钞」后开始采购原物料，生产商品。
当经济非常好时，生产活动活跃，贷款行为变多，更多的企业拿着更多印出来的新钱购买原物料。
而企业之间竞争，当原物料供不应求时，原物料的价格就会上涨。
原物料价格上涨，企业的成本就上涨，那么生产的商品的出厂价就会上涨，也就是PPI（生产者物价指数）上涨。
这些商品出厂后，通过销售渠道一级级分发流通到消费市场上，于是上涨的价格慢慢传递到消费市场上。
消费者在买东西时，感觉得物价上涨，也就是CPI（消费者物价指数）上涨。
这时就是人们常说的「通货膨胀」来了。
那这是坏事吗？
并不是坏事，因为更多的企业在扩大生产，这么做一定是有利可图。
如果企业获利了，那么企业支付给员工的工资也提高了。
员工下班以后就变成消费者，所以虽然物价上涨了，但是员工的薪水也跟着涨，购买力也涨了。
在这个过程中，企业给市场提供了更多更好的商品，消费者的选择也多了。
6. 恶性的通货膨胀
有时候市场会出现恶性通胀。
我们假设发生天灾，中国的石油储备仓库出现了巨大的爆炸，一下子炸毁了25%的石油储备。
那么此时，市场上的石油就出现了超级严重的短缺，石油价格出现暴增。
对应的能源和石油化工行业的成本都陡然增高。
因为石油是基础行业，各行各业的成本也一下子在飞涨。
市场上每天都在涨价，PPI和CPI齐飞，通货膨胀肉眼可见。
但现在问题就来了，我们在第一部分讲了：
在现代「信用货币体系」下，对于一个封闭系统，流通货币的增加只源于印钞，也就是贷款行为（银行放贷）。
那么在这个封闭体系里，中国凭空消失了一半的石油，也没有明显的新增贷款行为，怎么反而出现了通货膨胀？
此类「恶性通胀」的确没有出现流通货币的增加，因为市场上发生的只是存量再分配。
因为天灾，生产成本陡然增加，有的企业会扛不住，破产倒闭，导致员工下岗。
企业主资金亏损，下岗员工的收入直接消失。
而这部分资金的损失仍然不够填石油储备损失的资金，于是出现恶性通胀。
宏观表述就是，恶性通胀稀释全社会货币持有人的购买力，去填补某个窟窿。
在这个过程中，几乎没有像良性通胀那样会出现受益者。
7. 结语
在唠叨这么久之后，算是把「通货膨胀」的概念给展开完了。
其实我们真正关心的是在发生了「新冠」这一世界级天灾后，全球市场有没有可能会出现「恶性通胀」。
不过鉴于这一期文章已经这么长了，我们日后再讨论吧。
（本章节完）
By HW君 @ 2020-08-15