经济 | 2022,人民币将以何种方式扩张

 文 | HW君 


1. 新冠小周期

说起来已经很久没有写「经济」主题的文章了。

倒也不是说不关心这一块了,而是如今世界经济的前景并不明朗,市场非常沉闷,大家都是走一步看一步,没有太多话题可说。

这一期文章主要是在2022年的开端,对这几年的宏观经济做复盘,然后展望一下未来。

 

新冠疫情彻底改变了我们的生活,但不知道大家还记不记得新冠之前的世界是怎么样的。

这3年来HW君在「经济」话题下写了30多篇文章,其中记录了重要节点的主要有这4篇:

(1)经济 | 2019,伟大的衰退2018-12-30

(2)经济 | 新冠疫情下,世界经济何去何从2020-04-01

(3)经济 | 假如美联储一直放水2021-01-17

(4)经济 | 最顶级的操盘手2021-05-12

这些总结和预测有对有错,但是核心思想脉络是一以贯之的,下面我们简单小结一下。

 

3年前在GoneMeme.com建站之后,我写下的第一篇文章就是《经济 | 2019,伟大的衰退2018-12-30

那时川普还在任美国总统,这个世界上最头疼的事情不是新冠,而是中美贸易战。

而中美贸易战中,金融战场是重中之重,主导这个金融战场的是两国的央行,美国是美联储FED,中国是人行。

金融战争的策略也很简单,就是逆周期调控,对于人行来说,要赶在美联储之前进行缩表去杠杆。

提前收缩货币,是为了日后应对更大危机的时候可以进行扩张,就像是《三体》中应对「降维打击」的方法,先改造自身以适应低纬度「自我降维」。

我在2018年底的这篇文章里判断的大方向是没有问题的,但是这3年里世界确实发生了许多令人始料未及的事情。

 

2019年底2020年初新冠爆发,新冠打断了人行和美联储的正常收缩进程,全球央行都走出了一个扩张的新冠小周期

此时,一国央行的逻辑是重病下猛药,顾不了那么多,先把钱借出去,帮助大家渡过难关再说,具体见《经济 | 新冠疫情下,世界经济何去何从2020-04-01

 

在这个新冠的小周期里,人行的表现要明显地优于美联储,而这考验的其实是中美政府的治理能力。

新冠袭来时央行撒钱扩张是必要的,但随后政府需要尽快控制住新冠恢复人们的正常生活,随后央行也要尽快退出新冠的扩张,回归正常的货币政策。

而美国政府显然没有做到这一点,美联储主席鲍威尔一直强调,美国政府要给出相应的财政政策来配合,否则光凭美联储的货币政策来应对新冠是失效的,具体见《经济 | 假如美联储一直放水2021-01-17

 

中国政府在抗击疫情这件事情上相比于美国政府要成功得多,因此人行得以在这个独立的新冠小周期里又争取到一个身位,提前于美联储结束货币的扩张,进入收缩的阶段。

从2020年的第四季度就开始引导去杠杆,而这一次收缩的主要是房地产,具体见《经济 | 最顶级的操盘手2021-05-12,到2021年底这一轮收缩周期正式结束。

 

1.1 复盘

也就是这3年来的宏观经济可以描述为,中美贸易战之中,美联储刚好赶上收缩货币的周期,而人行为了应对美联储的收缩,已经抢先一步进行收缩。

但是2020年初出现新冠,各国央行都被迫重新进行扩张,同步走出了一个独立的新冠小周期。

现在人行已经提前结束了这个新冠小周期,并抢先在2021年底完成了一个阶段的收缩,这个收缩主要集中在房地产。

而美联储却因为各种各样的问题,迟迟没有下决心走出这个扩张的新冠小周期,以至于如今市场泡沫堆积和通货膨胀失控,在现在这个节点才来开始准备收缩。

此时人行的收缩已经结束,现在开始进入扩张周期了,完全和美联储反着来了。

 

 

2. FED错过最佳时期

在HW君看来,美联储已经错过了最佳的收缩时机了。

导致美联储迟迟下不了决心收缩的原因有很多,有来自于美国金融系统的绑架,也有美国的政治制度的绑架。

这期间有一个关键的时间点,那就是美联储主席的连任提名。

美联储加息缩表的最佳时间窗口,正好赶上这一政治事务,鲍威尔为了寻求拜登的连任提名,只敢报喜不敢报忧,满嘴物价平稳看不见通胀。

在这个时间节点上,偌大的美联储没有人敢跳出来喊紧缩,怕丢了乌纱帽,以至于错过了最佳的退出QE(量化宽松)的时机。

这不得不说是美国政治体制衰败的体现,自保罗·沃尔克之后,没有哪一任美联储主席是有魄力的,都是任人宰割的傀儡。

于是大家都装作看不见通货膨胀,美联储继续放水,金融系统接着歌舞升平,美股道琼斯站上36952点。

美国的金融系统继续赚着新冠的死人钱,而代价就是底层人民群众的不得不忍受物价上涨和通货膨胀。

 

而当美国的CPI(消费者物价指数)涨上5%的时候,拜登的支持率开始跌破50%,并且随着CPI越高其支持率一路走低。

可笑的是,此时「稳住通货膨胀」又成了拜登下达给美联储的政治任务,于是一时间美联储的官员都跳出来发表鹰派看法,宣称要加速紧缩。

但是我们说了,美联储紧缩的最佳时间窗口已经过去了,央行职责应该是「逆周期调控」,如今美联储似乎想要在泡沫和通膨的顶峰进行收缩,做一个「顺周期操作」。

我们在复盘1990年代日本泡沫经济时,经常会想不通当时日本央行为什么会有迷一样的「顺周期操作」,如今看来却是完全可以理解的,似乎美联储也要做出类似的举动。

 

那么美国会不会重蹈日本1990年泡沫经济破裂的覆辙呢?

HW君对此并没有很明确的答案,美联储能不能顺利完成收缩仍然是个迷,因为美联储已经被美国的金融系统绑架了。

上一次美联储提出要收缩货币,从退出QE到加息再到缩表,总共花了46个月,最后新冠一来直接零利率+QE重新放水,功亏一篑。

而这一次美联储宣布要在4.6个月内走完缩表流程,HW君个人是不太相信这种鬼话的。

 

拜登迫于CPI上涨而民调下降,向美联储施压控制通货膨胀。

但美联储的紧缩又会反过来导致美国金融系统泡沫破裂,到时候美国的金融系统又会反过来给拜登施加压力,要求进行放水救市。

届时就要看是美国底层人民的死活比较重要,还是华尔街金融利益比较重要。

 

当然这是从整体角度来评价美国的金融系统,而微观上不同的金融机构都有着自己的应对策略。

例如高盛就趁着美联储大放水,在2021年一整年都在卖资产,从第一季卖到第四季,把手上的优质资产和垃圾资产都抛掉了。

更别说巴菲特在2018年底就已经手里拿着一大把现金,嘴上说着看好后市,但是就是什么都不买。

这样的金融机构非常多,以至于O/N RRP(美联储隔夜逆回购)涨到了接近2万亿美元。

也就是美联储把钱放出去,有很多金融机构开始在泡沫中狂欢一把梭哈,但是还有一部分谨慎的金融机构拿到钱之后又重新存回美联储。

这一部分谨慎的金融机构到底在想什么呢?其实很简单,他们都在准备过冬,等待一场金融危机的到来。

 

 

3. 人民币的扩张

2014年美联储一度开始紧缩,而人民币则开始去美元化,逆势扩张,而扩张的方式就是用房地产抵押的信用货币来代替外汇美元,具体见《经济 | 内循环,人民币发行的去美元化2020-08-28

其结果就是2014年之后国内房地产的高歌猛进。

 

而如今在新冠小周期结束之后,人行和美联储又来到了政策的十字路口。

美联储能不能顺利收缩这并不好说,但是人民币却是必然要进入一个新的扩张周期。

所以现在问题就出现了,从2022年开始,人民币将会以何种方式进行扩张?

 

一个货币周期往往会持续5到10年甚至更多,这期间有太多不可预料的因素,例如一个新冠就可以改变全球央行的货币决策。

因此对于这一问题HW君并没有什么有把握的答案,以下就只是不成熟的个人思考,不构成任何建议。

 

3.1 重回房地产

信用货币体系下,人民币要重新进行扩张,最成熟和完善的路径就是房地产,具体见《经济 | 完美的通货膨胀周期2020-08-15

房地产贷款占人民币新增贷款的一半以上,是人民币最高效的印钞机。

虽然今年房地产行业被迫紧缩,但倘若中国找不到下一个信用货币增长点,那HW君估计大概率是要重回房地产这一条老路的。

 

虽然中国政府强调要摆脱对于房地产的依赖,但HW君同样是不太相信这一说法的。

中国的中央政府可能很想摆脱房地产,但是地方政府可能无法抵抗这样的诱惑。

中国经济必然会依赖房地产,正如美国经济必然依赖金融。

希望中国政府最后能打我脸,不再依赖房地产,但我对此并不抱期待。

 

大城市的房价仍然是要涨的,大涨小涨走平都有可能,但不要指望它会大跌变成白菜价。

天底下没有这种简单的好事,一个城市只有在衰败的时候才会房价大跌,而当它衰败的时候你是不愿意去那里买房定居的。

 

3.2 绿色人民币

2021年11月8日,人行推出了「碳减排支持工具」,坊间暂时称为GMLF,绿色GreenMLF

GMLF也就是一类贷款,那些节能环保的绿色企业可以拿到这一笔低息贷款,国家以此来鼓励和扶持节能减排的绿色产业。

 

虽然HW君觉得「全球变暖」的议题在科学层面上仍然值得商榷,但绿色环保是一类难得的国际共识,大部分人都愿意为其支付代价,我自己也希望生活的环境能够越来越好。

从长远来看,此类绿色贷款似乎可以用来代替房地产贷款,成为人民币发行的主要依据。

 

不过眼下在HW君看来,GMLF是远水解不了近渴的,这更多是一个长期的目标。

但也不是没有可能它会一跃成为新增人民币贷款的主要方式,因为2014年人行刚推出PSL(主要为房地产里的棚改货币化)的时候,很多人也没有想到PSL的增速会这么快。

 

3.3 人民币升值

还存在着一种可能的情况。

那就是国内短时间内找不到新的贷款增长源头,而央行主推的绿色人民币又扶不起,并且地方政府也地抗住了房地产的诱惑。

 

此时人民币仍然是可以扩张的,只不过是以人民币升值的方式被动扩张,因为这是一个比烂的世界。

像今年如果我们以美元计价的话,中国的GDP成长是22%。

 

3.4 战争债券

还存在着某个变量较大的可能性,那就是中国发放战争债券,用于收复台湾。

也就是政府向人行贷款,用于国家统一的事项,这也是可行的人民币扩张方式之一。

 

在信用货币体系下,印钞过程最重要的是某种共识

大家都觉得要有房子住,有了这个共识,所以房地产贷款成为人民币的发行基础是可行的。

如果大家都觉得绿色环保是重要的,那么绿色贷款作为人民币的发行基础也是可行的。

如果全中国的人都觉得祖国统一是必须的,那么发放战争债券也是可行的,它是一种有效贷款。

 

但是为什么说这一可能性的变量比较大呢?

因为我们无法估计这一场统一战争的代价是多大,由此释放的人民币贷款会有多大。

 

 

4. 结语

这期文章只是一个回顾和发散思维的展望,不构成任何投资建议。

HW君研究宏观经济,只是为了不让自己活得不明不白而已。

日出而作。

日入而息。

凿井而饮。

耕田而食。

帝力于我何有哉。

——《击壤歌》

 

(本章节完)

By HW君 @ 2022-01-26

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