经济 | 央行有搞大水漫灌吗

 文 | HW君 


1. 人类行为

上一期《经济 | 焉有金融炼金术》有谈到股市,后来有朋友问到一些股票的问题。

其实大多数关于股票的问题HW君没有办法回答,因为HW君关心的是「宏观经济」和「人类行为」而已。

对于宏观经济的看法,HW君有一套自己的思维模式,但至于这套思维模式合不合你胃口,那就是另外一回事了。

 

 

2. 货币现象

在上一篇文章里提到,HW君对这一波所谓的「牛市」行情能走多远,持悲观的态度。

那篇文章主要讲的是大环境经济数据不好,并且美国存在系统性金融风险,以此评估国内A股很难走出独立的牛市行情。

这样的说服力其实很弱,所以这次谈谈国内具体的情况。

 

本站的老读者知道我们非常关心货币体系的运作。

金融现象本质上也是个货币现象,所以可以从货币的角度来评估此次的牛市。

 

我们先看《经济 | 货币发行的微观解释》里提到的这个存在问题但也能用的公式:

基础货币 * 货币乘数 = 货币总量

这个公式反映了央行可以通过调控「基础货币」和「货币乘数」两个变量来影响市场上的货币总量。

 

 

2.1 公开市场操作

 

基础货币」的概念是有问题的,按照传统货币银行学的思路来经常会失效,这里我们的做法是看中国人民银行的公开市场操作

例如最近的2020年7月15日,人行就开展中期便利操作4000亿元,期限为1年,中标利率2.95%,利率与前次持平,未开展逆回购操作。

这个中期借贷便利(Medium-term Lending Facility,MLF)俗称麻辣粉,是人行在2014年9月创造的货币政策工具。

除了MLF,还有SLF、SLO、PSL、TLF……总之中国央行做了很多金融创新,来对市场进行宏观调控。

 

上面的人行进行4000亿MLF操作,简单来讲就是人行以较低的利息借给商业银行4000亿元,期限为1年,可以看作是向市场投放了4000亿元便宜的人民币。

但是这算是人行放水了吗?我们还需要结合其它消息一起看。

 

7月15日当天有2000亿元之前的MLF到期,7月23日也有2000亿的MFL到期,并且7月23日还有2977亿元的TMLF(定向中期借贷便利)到期。

也就是7月份有近7000亿元的便宜资金到期,到期后人行只重新投放4000亿元,相减之后等于从市场上抽走了3000亿的便宜资金

所以在基础货币这一块,其实中国人民银行并没有「放水」,反而显得非常保守。

 

 

2.2 货币乘数

 

而关于「货币乘数」这一块,央行一般通过调控法定存款准备金率来调控货币乘数。

 

但是这个东西其实很虚,道理和我们在《经济 | 邪恶的负利率》、《经济 | 央行放水的难题》里讲的一样。

虽然央行可以通过调控准备金率来影响商业银行的贷款行为,但央行无法操纵商业银行。

所以在货币乘数这一块,我们并没有很好的观察手段。

 

但是运气不错的是,刚好赶上7月初,人行发布了上半年金融数据统计:

《2020年上半年金融统计数据新闻发布会文字实录》

http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/4055207/index.html

官方口径里,货币乘数来到了历史最高的 6.92 的位置。

 

一般来说货币乘数有个理论上的最大值,但是这个理论同样是有问题的。

我们只需要知道的是,此时商业银行的放贷行为非常活跃。

除非人行有降息降准的动作,不然这个货币乘数要继续提高是很难的。

 

2.3 微观解释

 

那这样的宏观数据对应到具体的微观解释是怎么样的呢?

 

首先,央行的操作非常保守,并没有放水,基础货币的供给偏紧。

然后,底下的商业银行和借款人非常活跃。

商业银行用尽自己最后一分准备金额度,把钱放出去。

借款人则榨干自己的最后一点信用,把杠杠加到最大,能借的都借了出来。

 

这样的政策现象可以用「宽信用,紧货币」来描述。

所以如果你看到某篇财经评论文章对当下的判断是「央行大水漫灌」,那你需要好好思考他是不是在胡说八道。

 

而HW君认为人行的保守是非常高明的。

因为后面可能有更大的黑天鹅,可能是川普为了连任出险招,也可能美股这个史无前例的泡沫破裂,也可能是美债出什么问题。

总之此时的保守,是为了日后能够出手。

 

 

3. 存量博弈

 

而绕了这么一大圈,其实我们只是为了推导出这样一个结论:

国内资本市场的资金不足。

 

股市现象也是个货币现象,要让A股不断地往上涨,就需要源源不断的资金。

中国实行外汇管制,虽然有少量资金从香港交易所流进A股(被称为北上资金),但不可能短时间有大量外币进入中国,补充A股持续上涨所需的资本。

而民间的杠杠率也已经加到历史上的最高位,能借的基本都借了。

 

那么这种情况下,股市上涨的这个游戏,其实就是一个存量博弈。

有很明显的例子,就是这段时间里,只要股市涨,债市就跌。

而一旦股市跌,债市就补涨。

因为资金总共就这么多,不可能雨露均沾。

 

自身潜力已经榨干,没有外来资金,央行也不愿意开闸放水。

那么结果就是存量博弈,你死我活。

 

 

4. 房市慢牛

当然国内还有一个巨大无比的资金池:房市

那有没有可能,房市里的天量资金转入股市,支持A股不停上涨。

也就是房价大跌,然后股市继续走出长牛。

 

 

昨天有个新闻,就是深圳出台了一个楼市调控政策,简单来讲有下面几点变动:

①. 深圳新落户需满3年,且连续3年缴个税或社保,才能购买商品房。

②. 离婚3年内,购房套数受离婚前家庭套数影响。

③. 二手房交易的增值税免税年限由2年改为5年。

④. 调整二手房交易税率。

⑤. 豪宅税门槛调整到750万。

⑥. 非普通住宅提高首付成数。

HW君看到这则新闻下有的网友大骂央行搞大水漫灌,导致深圳房价暴涨。

你看,网友逻辑混乱,央妈纯属背锅。

 

如何看待这次的深圳房价调控呢?

首先把你脑海里的欲望先抛掉,那会干扰你的判断。

然后我们回归最纯粹的经济学分析,看深圳房市的「供给-需求」曲线。

 

深圳有没有增加土地供应?有没有增加住房供应?没有。

深圳有没有降低住房需求?例如把深交所和腾讯总部搬到四川大凉山?没有。

那么深圳房市的格局仍然是:供给严重不足,需求非常旺盛。

所以深圳房价还会继续涨。

 

那这次的调控到底改变了什么?

这次的调控既没有增加供给,也没有改变需求,而只是提高交易门槛。

那其实就是人为降低深圳房价的流动性,把上涨的曲线从急涨拉成缓涨。

而房价缓涨会因为「通货膨胀」的存在而得到非常有力的支撑。

用股市的话来说就是「充分消化筹码」。

所以这次的深圳房市调控是为了稳住深圳房价,让其走出一个慢牛。

 

至于一些媒体评论里想象中的房市将要崩盘、房价即将腰斩、大家都能买的起便宜的深圳房,这种场景是不会出现的。

经济 | 高房价、房产税与乡村振兴

 

当然我们也可以阴谋论一下。

每次A股疯牛行情过后一地鸡毛,然后深圳房价都会迎来一波暴涨。

因为一波牛市过后,部分散户赚钱了,也有一些创业板的股东套现了。

他们手上有钱了后,左看看右看看不知道做什么好,就去深圳买了房。

所以说不定是深圳的房建局一看牛市来了,猜深圳房价可能又要涨了,所以先出台文件打一波预防针,别让深圳房价涨那么快。

总之他们的调控目的绝不是让房价跌。

 

5. 为国接盘

2020年7月16日,上证指数跌4.5%,深证成指跌5.37%,创业板指跌5.93%,算是非常惨烈了。

但是别只听到叫惨的,像上一期《经济 | 焉有金融炼金术》里分析的那样,那些在3月份建仓的人,哪怕回撤一个跌停板,也仍然是获利巨大的。

赚钱的人不会出来说话。

 

虽然HW君对这轮牛市行情虽然抱着悲观的看法,但这是从一个炒股散户的角度来看的。

如果站在一个不炒股的普通市民来看,那HW君对于这次的牛市行情还是持赞赏态度的。

 

这波暴涨之后,随处可见股东套现减持,国家队的社保基金融到资金,科技芯片公司筹到研发费用,算是对社会有益。

股市有涨有跌,能发挥融资功能,顺带给股民提供了一个合法赌博的场地和做梦的机会,皆大欢喜,值了。

 

(本章节完)

By HW君 @ 2020-07-17

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